11月以来银行间票据利率走势与10月截然相反，整体呈上行趋势，但半年国股直贴票据利率仍处于1.3%以内，属于年内较低水平。但机构表示，这还不足以确定11月的信贷走势。当前曲线倒挂趋势下12月到期票据较1季度到期仍高出约160BP价差，具有一定收益优势。

       票据利率趋势反转，但仍位于1.3%以下

       据Wind数据显示，11月以来半年国股直贴票据利率走势整体呈上行趋势，但仍然维持在1.3%以下，半年国股转贴现利率维持在1.2%以下。

       图一：半年国股直贴票据利率 

资料来源：Wind，财联社整理

       根据顺德农商银行金融市场团队测算，11月市场预估到期规模约2.6万亿，为今年以来的历史最高水平。按22个工作日来计算，日均贴现量需在1182 亿左右可满足。11月是传统信贷小月，当前经济基本面仍处于修复期，信贷投放情况可能仍处于季节性低位，加上货币政策导向和国债增发等因素，月末市场配置需求旺盛，价格进一步下行。

       利率倒挂趋势下，12月到期票据具有收益优势

       广发证券固收首席刘郁表示，跨月后票据利率转为上行，11月17日相对10月末，1M和3M票据利率分别上行64bp、15bp至1.62%、0.45%，6M小幅下行1bp至1.07%。但大行整体维持净买入，截止11月17日，大行累计净买入票据2596亿元（10月累计净买入3341亿元）。当前票据利率高位震荡，但同时大行净买入票据，对信贷走向判断存在一定难度，需要观察下旬票据利率走向以及与往年季节性规律的比较。

       浙商证券固收团队指出，11月中旬的金融机构座谈会明确提出要“着力加强信贷均衡投放”等，后续宽信用或延续发力，利率有上行风险，但在“优化资金供给结构，盘活存量金融资源”政策导向下，利率上行风险相对可控。

       某股份制商业银行票据交易员对财联社表示，由于机构想把建仓机会放到明年一季度，所以引起了票据利率倒挂现象。

       顺德农商银行金融市场团队认为，由于利率曲线倒挂，2季度到期票据较1季度到期票据价格高，从而提高仓位整体收益率，增厚利息收入；另一方面，可配置部分仓位价格在 1.60%及以上位置的托收票据，获取利息收入的同时尽可能降低对日均规模的影响；在年内票据方面，优先考虑12月月底到期票据，因期限倒挂原因12月到期票据较1季度到期仍高出约160BP价差，具有一定收益优势，但需考虑12月的到期规模因素，做好仓位平衡。

来源：财联社